平安证券股份有限公司王萌,张晋溢近期对泸州老窖(000568)进行研究并发布了研究报告《双品牌携手前行，盈利能力持续向好》，本报告对泸州老窖给出增持评级，当前股价为226.24元。

泸州老窖(000568)

(资料图)

事项：

公司发布2022年年报，2022年实现营业收入251.24亿元，同比增长21.71%；归母净利润103.65亿元，同比增长30.29%。公司同时发布2023年第一季报，23Q1实现营业收入76.10亿元，同比增长20.57%；归母净利润37.13亿元，同比增长29.10%。拟每10股派发现金股利42.25元（含税）。

平安观点：

2022圆满收官，2023迎来开门红。公司2022年全年实现营业收入251.24亿元，同比增长21.71%；实现归母净利润103.65亿元，同比增长30.29%，圆满完成22年公司制定的“实现营业收入同比增长不低于15%”的目标。公司制定23年经营目标，力求实现不低于15%的营收增长，目前23Q1已实现营业收入76.10亿元，同比增长20.57%；归母净利润37.13亿元，同比增长29.10%。23Q1业绩持续增长，为全年稳健发展奠定良好基调。截至23Q1公司合同负债达到17.26亿元，同比基本持平，经销商信心积极稳定。

核心单品持续聚焦，品牌矩阵日臻完善。泸州老窖品牌矩阵逐渐完善，“双品牌，三品系，大单品”策略坚定不移。公司坚持“国窖”和“泸州老窖”双品牌运作；着力发展“国窖1573、百年泸州老窖窖龄酒、泸州老窖特曲、头曲、二曲“大单品。分产品看，中高档酒类实现营收221.33亿元，同比增长20.30%，实现销量3.71万吨，同比增长16.87%，吨价59.62万元/吨，同比增长2.93%。其中，国窖系列持续占位白酒“第一梯队”，跟随竞品五粮液(000858)，并冲击千元价位带；特曲战略回归并提价，定位“中国名酒宴席第一酒”，与定位“商务精英用酒”的窖龄酒共同占位300-600次高端价格带，增强公司腰部产品力量；中高档白酒在公司战略支撑下，稳中有进，保持整体毛利率在合理区间。其他酒类实现营收26.34亿元，同比增长30.52%，实现销量4.91万吨，同比增长6.52%，吨价5.37万元/吨，同比增长22.53%。头曲二曲定位大众消费品牌，借助公司品牌渠道力，量价齐升抢占市场份额，发力高增长的光瓶酒赛道。

控费增效应对疫情，盈利能力持续向好。公司实现销售毛利率86.59%，同比上升0.89pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.73%/4.63%/0.82%/-1.14%，同比下降3.71pcts/下降0.49pcts/上升0.15pcts/下降0.09pcts；实现销售净利率41.44%，同比上升2.99pcts。23Q1报告期内，公司实现销售毛利率88.09%，同比上升1.66pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.08%/3.28%/0.33%/-0.47%，同比下降1.58pcts/下降1.10pcts/下降0.13pcts/上升0.36pcts；实现销售净利率48.91%，同比上升3.10pcts。面对疫情高压，公司控本增效作用显著，预计五一端午动销提速，终端消费潜力有望得到释放，公司盈利能力持续向好。

国窖品牌地位稳固，发展动能持续释放，维持”推荐“评级。公司产品结构完善，高档国窖品牌力十足，中档特曲卡位次高端价格带，低档头曲二曲定位大众消费；渠道精耕细作，品牌专营模式增强终端掌控力。我们看好泸州老窖的长期竞争力，调整2023-2024年EPS预测为8.87、10.82元（原2023-2024年EPS预测为8.60、10.48元），并新增2025年EPS预测为13.06元，维持“推荐”评级。

风险提示：1）新品销量不佳风险。公司推出“黑盖二曲”进军光瓶酒市场，高线光瓶酒市场竞争激烈，公司有可能面临“黑盖二曲”销量不及预期和压货风险。2）行业竞争加剧风险。白酒行业玩家众多，各个价格带竞争激烈，若行业竞争加剧，则可能影响公司营收与利润水平。3）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。4）疫情反复的风险。当前国外二次感染率持续提高，国内疫情二次感染仍存在不确定性风险，对白酒需求总量与消费场景造成一定影响，进而给白酒行业的成长带来不确定性。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券(002736)李依琳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.71%，其预测2023年度归属净利润为盈利129.48亿，根据现价换算的预测PE为25.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级20家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为289.64。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，泸州老窖（000568）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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