新华财经上海5月29日电（记者杨溢仁）近期，债市延续窄幅震荡格局，10年期国债收益率在2.70%关键点位附近上下徘徊。分析人士指出，伴随投资者观望心态的渐浓，在没有更多催化剂出现之前，债市或难有更好表现。

2.70%阻力位尚待突破

在经历了2至3月“预期差”校正下配置资金驱动的牛市行情后，4至5月伴随理财规模回升和市场风险偏好的下移，交易资金接力推动了利率的进一步下行。

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在数据和政策发布进入真空期，存款利率经历过新一轮补降和调降、利率回落至关键点位后，投资者观望心态开始逐步升温。

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至5月29日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。举例来看，SKY_3M稳定在1.72%附近，SKY_10Y落于2.70%一线。

“虽然货币政策难紧、配置压力未降等因素的存在，使得债市整体风险有限，但投资洼地减少、拥挤度提升也是不争的事实。”一位交易员向记者表示，“当前各机构需谨防由稳增长政策博弈、监管趋严、城投风险曝光等因素引发的脉冲式调整。”

记者在采访中发现，对于债市阶段表现持审慎态度的机构不在少数。

“5月中旬以来权益市场的调整已经反映了其对于经济复苏预期的下修。”国泰君安证券首席固定收益分析师覃汉坦言，“现阶段利率向下的空间并不大。”

“我们认为，当前债市的估值水平整体没有太大吸引力。”华泰证券研究所副所长、固收首席分析师张继强指出，“首先，10年期国债收益率行至2.7%附近，挑战去年低点（2.6%）仍需要强力的触发剂。其次，高等级、短久期信用利差已处于历史低位。即便身处‘基本面弱复苏+货币政策易松难紧+配置压力略大’的环境中，债市难轻言逆转，可交易难度确实在增大。”

有业内人士认为，对于接下来的债市行情，需重点关注三方面因素的变化。其一，是短期内稳增长工具出台的可能性，这主要会影响长端利率。其二，是流动性宽松的格局能否延续。其三，是中期内基本面的边际变化。

“个人判断，若短期内未推出稳增长工具，则10年期国债收益率会在2.70%附近窄幅波动；如推出稳增长工具，那么10年期国债收益率中枢可能回到2.75%附近。”广发证券固收首席分析师刘郁说。

市场中不乏看多机构

在经历了本轮债市的快速上涨行情后，各机构继续追涨的操作步伐已有所放缓，但由于国内经济弱复苏等因素的有力支撑，目前坚定看多的机构亦不在少数。

值得一提的是，2023年1至4月，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%；4月全国规模以上工业企业利润同比下降18.2%。

“在去年同期低基数的背景下，今年4月工业企业利润下滑18.2%，说明企业经营压力依旧偏大。”中信证券首席经济学家明明解读指出，“今年4月经济数据总体呈现出消费和工业需求不足的特征，这意味着市场可能会延续对货币政策进一步宽松的博弈，并于边际上利好后续债市的表现。”

中金公司研究观点指出，现阶段利率整体大幅上行的风险依旧可控，至于可能触发利率下行的潜在“催化剂”——存款利率的新一轮调降仍可期待，若存款利率进一步下行，债券利率的向下空间也会打开，彼时10年期国债利率很有可能突破2022年低点。当然，政策放松未必会在短期内实现，这或取决于5至6月经济边际修复的状况，若后续国内经济动能环比走弱，那么政策放松的概率会有所提高，10年期国债利率下行指日可待。

波段交易或更为稳妥

在多空因素交织博弈，市场分歧日渐加剧的大背景下，短期各机构更倾向于如何布局？

针对“未来三个月将采用什么样的债券投资策略以提高收益”的问题，中金公司进行的最新债市调查显示，“波段交易”为受访者的首选，占比达37%；其次，为“缩短久期，只吃票息”，占比为17%；另有15%的受访者选择了延长久期；还有12%的投资者表示将“通过转债和股票等含股性产品增加弹性”；剩余各有10%的受访者倾向于“加杠杆”和“只做相对价值交易，不赌方向”。

整体来看，当前10年期国债收益率已降至2.7%附近的关键点位，投资者对债市大方向的判断比较纠结，在没有更多增量消息出现之前，波段交易或为更稳妥的选择。

“毕竟，若后续监管政策超预期，那很可能影响机构行为，并放大债市波动。”上述交易员称，“另一方面，如果财政超预期发力，彼时债券收益率也很可能超预期上行。”

“10年期国债收益率2.6%为去年8月的低点。而与去年8月相比，今年的复苏情况强于当时。”张继强说。

“目前，市场洼地已经很少。”张继强表示，“我们建议保持‘5年期国开债+中短端信用债’的投资组合，一方面留足流动性出口，另一方面市场久期风险还不大，也有一定的息差空间，可适度加大利率波段操作力度。”